──加拿大经济（4）
这些年，“资金外流，投资不足”成了备受关注的话题。那么，加拿大企业对外的投资与经营状况，到底如何？网上也是叙述讨论的多，但真正要回答这个问题，还是要看企业的实际数据。
为此，我从加拿大最核心的S&P/TSX60企业入手，用它们真实的数据，来揭开一个事实。
这60家企业总市值占加拿大所有上市公司市值的70%以上，可以说在经济中具有举足轻重的地位。分析它们有助于了解加国经济的现状。
这些企业覆盖9大主要行业。其中，金融保险企业最多，其次是制造与矿业企业，随后是科技、零售、运输、公用事业、服务、房地产企业。
针对2016与2025年，我分别收集了每家企业在加拿大，美国和其他国家的地区财务数据。其中，我重点考察与投资有关的固定资产（PPE）和非流动资产（Non-current Assets）指标，以及与销售有关的营收指标（Revenues）。
通过观察数据发现，企业的海外投资与销售首选美国，其次是拉美，然后是欧洲与亚洲等地区。因此本文主要考察这些企业在美国的投资与经营，经过十年，是否发生了明显变化。
先看最直观的绝对数量。
下图显示的是这些企业2016与2025年在美国市场的销售额。我将销售额按行业分类，计算行业的平均值。
可以看到，十年过去，所有的行业在美国的销售额均有明显增长，其中尤以房地产涨幅显著。
相对于销售，企业投资，如固定资产和其他非流动资产的投资，更能反映其长期战略布局和未来发展方向。所以让我们来进一步考察这些企业在美国的投资状况。
下图将2016与2025年在美国的投资按行业计算平均值。很明显，与销售趋势类似，所有行业在美国的投资规模同样呈现增长（因金融保险业数值过大，按20%比例呈现）。其中房地产增幅最明显，表明其在过去十年里急剧扩张。
以上绝对量的增长反映的是加国企业在美国整体规模的扩张，还需要考察相对比率。比如，相对于在加拿大本土的规模，它们在美国的投资与销售规模是否增长得更快。
我采用了两个指标：在美投资与在加投资的比率；在美销售与在加销售的比率。我对每个企业计算这两个比率（为避免极端数值的影响，比率的范围定在0与20之间）。然后计算行业的平均值。
下图显示的是2016与2025年美国与加拿大的销售比。在所有行业中，有6个行业在美国的销售增长速度快于加拿大；一个行业基本持平（运输）；只有2个行业增长较慢（零售和房地产）。
另外，无论是2016还是2025年，大部分行业的这个销售比率都大于1，意味着这些行业平均下来，在美国的销售大于在加拿大的销售。
如果企业的销售高度依赖美国市场，那么在未来关税和贸易协定存在不确定的情况下，这些企业可能会选择扩大在美设厂生产，从而避开关税或贸易规则变化带来的风险。
再来看美国与加拿大的投资比（见下图）。从图中可以发现，经过这十年，除矿业、零售与房地产外，其余6大行业在美国的投资增长速度均快于加拿大的投资，其中制造业最为突出。
此外，2025年，所有行业的这个投资比率都大于1，意味着平均下来，每个行业在美国的投资都大于在加拿大的投资。
对于房地产行业来说，虽然它在美国的规模明显扩大，但这些年在本土的扩张则更加显著。因此相对比率在2025年会下降。
以上的分析可以看出，加拿大这些大型企业确实有南移的趋势，但不同行业之间差别很大，如房地产和零售业在本土扩张得更快。
企业在投资与销售上向美国倾斜的原因很多。除那里庞大的融资与销售市场外，还有两点也很重要。
一个是这十年美国的经济增长远快于加拿大，为企业提供了更大的成长空间。
其二，从税制来看，加拿大曾在一段时间内具有优势。自2000年起加拿大企业税率在逐渐下调，至26%左右（联邦与省税合计）。而美国在2018年税改之前，联邦税率高达35%。
这种税率的差异使得加拿大对美企具有吸引力。你也许记得当年汉堡王并购加国咖啡连锁店Tim Hortons后，新成立的母公司就落户在加拿大。
然而，2018年美国将企业的联邦税率降到21%。同时，对企业固定资产投资与研发支出给予税务优惠。这就使得加拿大企业在美国经营的税务成本大大降低了。这也是推动加国企业南移的重要因素之一。
目前来看，加拿大企业南移的现状恐怕不容易改变。不过，未来如何不仅取决于市场，还取决于加拿大自身政策的调整、以及美国政策的持续性。
数据来源：2016与2025年企业年度财报和附注“地区信息”（Geographic Segment Information）; S&P/TSX60企业名单https://www.theglobeandmail.com/investing/markets/indices/TXSX/components/; 2家企业因经历过并购、重组而在分析中被剔除。
十年过去，加拿大企业南移？数据说话
悄然一笑 (2026-06-01 11:46:11) 评论 (0)──加拿大经济（4）
这些年，“资金外流，投资不足”成了备受关注的话题。那么，加拿大企业对外的投资与经营状况，到底如何？网上也是叙述讨论的多，但真正要回答这个问题，还是要看企业的实际数据。
为此，我从加拿大最核心的S&P/TSX60企业入手，用它们真实的数据，来揭开一个事实。
这60家企业总市值占加拿大所有上市公司市值的70%以上，可以说在经济中具有举足轻重的地位。分析它们有助于了解加国经济的现状。
这些企业覆盖9大主要行业。其中，金融保险企业最多，其次是制造与矿业企业，随后是科技、零售、运输、公用事业、服务、房地产企业。
针对2016与2025年，我分别收集了每家企业在加拿大，美国和其他国家的地区财务数据。其中，我重点考察与投资有关的固定资产（PPE）和非流动资产（Non-current Assets）指标，以及与销售有关的营收指标（Revenues）。
通过观察数据发现，企业的海外投资与销售首选美国，其次是拉美，然后是欧洲与亚洲等地区。因此本文主要考察这些企业在美国的投资与经营，经过十年，是否发生了明显变化。
先看最直观的绝对数量。
下图显示的是这些企业2016与2025年在美国市场的销售额。我将销售额按行业分类，计算行业的平均值。
可以看到，十年过去，所有的行业在美国的销售额均有明显增长，其中尤以房地产涨幅显著。
相对于销售，企业投资，如固定资产和其他非流动资产的投资，更能反映其长期战略布局和未来发展方向。所以让我们来进一步考察这些企业在美国的投资状况。
下图将2016与2025年在美国的投资按行业计算平均值。很明显，与销售趋势类似，所有行业在美国的投资规模同样呈现增长（因金融保险业数值过大，按20%比例呈现）。其中房地产增幅最明显，表明其在过去十年里急剧扩张。
以上绝对量的增长反映的是加国企业在美国整体规模的扩张，还需要考察相对比率。比如，相对于在加拿大本土的规模，它们在美国的投资与销售规模是否增长得更快。
我采用了两个指标：在美投资与在加投资的比率；在美销售与在加销售的比率。我对每个企业计算这两个比率（为避免极端数值的影响，比率的范围定在0与20之间）。然后计算行业的平均值。
下图显示的是2016与2025年美国与加拿大的销售比。在所有行业中，有6个行业在美国的销售增长速度快于加拿大；一个行业基本持平（运输）；只有2个行业增长较慢（零售和房地产）。
另外，无论是2016还是2025年，大部分行业的这个销售比率都大于1，意味着这些行业平均下来，在美国的销售大于在加拿大的销售。
如果企业的销售高度依赖美国市场，那么在未来关税和贸易协定存在不确定的情况下，这些企业可能会选择扩大在美设厂生产，从而避开关税或贸易规则变化带来的风险。
再来看美国与加拿大的投资比（见下图）。从图中可以发现，经过这十年，除矿业、零售与房地产外，其余6大行业在美国的投资增长速度均快于加拿大的投资，其中制造业最为突出。
此外，2025年，所有行业的这个投资比率都大于1，意味着平均下来，每个行业在美国的投资都大于在加拿大的投资。
对于房地产行业来说，虽然它在美国的规模明显扩大，但这些年在本土的扩张则更加显著。因此相对比率在2025年会下降。
以上的分析可以看出，加拿大这些大型企业确实有南移的趋势，但不同行业之间差别很大，如房地产和零售业在本土扩张得更快。
企业在投资与销售上向美国倾斜的原因很多。除那里庞大的融资与销售市场外，还有两点也很重要。
一个是这十年美国的经济增长远快于加拿大，为企业提供了更大的成长空间。
其二，从税制来看，加拿大曾在一段时间内具有优势。自2000年起加拿大企业税率在逐渐下调，至26%左右（联邦与省税合计）。而美国在2018年税改之前，联邦税率高达35%。
这种税率的差异使得加拿大对美企具有吸引力。你也许记得当年汉堡王并购加国咖啡连锁店Tim Hortons后，新成立的母公司就落户在加拿大。
然而，2018年美国将企业的联邦税率降到21%。同时，对企业固定资产投资与研发支出给予税务优惠。这就使得加拿大企业在美国经营的税务成本大大降低了。这也是推动加国企业南移的重要因素之一。
目前来看，加拿大企业南移的现状恐怕不容易改变。不过，未来如何不仅取决于市场，还取决于加拿大自身政策的调整、以及美国政策的持续性。
数据来源：2016与2025年企业年度财报和附注“地区信息”（Geographic Segment Information）; S&P/TSX60企业名单https://www.theglobeandmail.com/investing/markets/indices/TXSX/components/; 2家企业因经历过并购、重组而在分析中被剔除。