社交媒体与股市有关联吗？在看数据分析之前，先来看看有哪些理论基础。
从行为金融学的角度来看，投资者存在有限理性（bounded rationality），认知能力也有局限。投资决策会受到多种因素影响，包括自身情绪、他人看法、关注的热点等。这些因素会促使他们在股市中表现出一些非理性的行为，例如羊群效应、情绪影响、过度反应、过于自信。
社交媒体正是影响这些因素的重要渠道之一。归纳起来，用于研究社交媒体与股市的理论依据主要有四个：噪声交易者、情绪驱动、有限注意力、意见分歧理论。
噪声交易者理论 （noise trader）
De Long 等四位学者（1990）提出的噪声交易者理论是行为金融学的奠基性理论之一。
这个理论认为，市场上既存在理性的投资者，也存在非理性的“噪声交易者”。所谓“噪声交易者”，指的是那些依据噪声（无价值的信息）进行交易的投资者，因为他们错误地认为那是有价值的信息。
你会不会因为网上的一个谣言就下单？
在某些条件下（如理性投资者不愿承担额外风险，套利受限），噪声交易者甚至可以盈利，因而能与理性投资者长期并存，并影响价格。
作者构建的资产定价模型同时包含这两类投资者。结论显示，当市场上存在噪声交易者时，他们的交易行为会导致价格偏离内在基本价值，并加剧价格波动。
社交媒体就可以被视为潜在的噪声来源，因而这个理论为研究“社交媒体与股市”的关系提供了重要基础。
情绪驱动理论 （sentiment driven）
在传统金融学里，无关基本面的市场或投资者情绪，并不影响资产的定价。然而，现实生活中的资本市场上，我们在那些泡沫、大崩盘中无不看到情绪的影子。
在De Long 等四位学者的研究基础上，Baker & Wurgler（2006）提出，投资者 （如噪声交易者）会被情绪影响而改变投资决策，从而影响股票价格。
Baker & Wurgler（2006）把“情绪”定义为愿不愿意冒险投机，这种情绪会影响投资者挑选哪些股票，进而影响价格使其偏离基本价值。不过这种偏离只是暂时的，长远来看会被纠正。
作者们进一步指出，情绪对不同类型股票的影响并不相同：对那些难以定价的股票（例如新的、小的、增长快的、尚未盈利、没有分红的企业），作用尤其大，因为那些股票更容易投机，却不容易套利。
你有过专挑这样的股票来投机的经验吗？
情绪驱动理论为媒体情绪研究奠定了基础。该理论预测：在股市中，社交媒体上的情绪可能在短期内使价格偏离内在价值。但这种偏离是暂时的，长远看，股价会逆转而回归其价值。
有限注意力理论 (limited attention)
有限注意力理论指出，人们既没有时间，也没有能力去处理所有信息，因而通常会优先关注那些醒目、容易被注意到的东西（Hirshleifer & Teoh 2003)。想想看，商家为什么要打广告？
在股市上，Barber & Odean（2008）提出，一般投资者，如散户的注意力是有限的，无法关注股市上所有股票，来逐一判断是不是要买入。他们只能考虑那些吸引他们目光，引起他们关注的股票。因此，这个理论预测，那些引人注目的“热门股票”会引发大量的购买需求，从而推高价格。
看看你的资产中有没有那些耀眼的明星股票？
联系到社交媒体，可以想象，平台上的讨论量和热度就极有可能吸引注意力。因此，这个理论预测：在平台上受追捧，曝光率高的股票，其交易量会增加，价格会上涨。但由于这种上涨并不是因为出现了新的利好信息，价格在这时往往偏离基本价值，所以只是短期的升高。
意见分歧 (divergence of opinion)
不同于传统金融学的假设，即人是理性的、基于所有信息得出的看法和意见是一致的，意见分歧理论（Miller 1977）认为，未来的不确定性和风险本身就会使人们产生不同的看法。比如，对股票未来回报的判断，投资者之间往往会有明显分歧。
Hong & Stein（2007）详细解释了为什么投资者会有意见分歧：首先，人们掌握的信息不一样，因此会形成不同的观点；另外，即使掌握同样的信息，不同的人对信息的解读也可能存在差异，从而会产生不同看法。
作者指出，意见分歧催生买卖交易，并能使某些股票的价格被抬得过高，以至于未来价格出现回落。具体到社交媒体与股市这个主题，社交媒体上的发帖、推文、留言使用户的看法和观点一目了然，从中可以看出意见分歧的大小。这个理论预测：当意见分歧加大时，成交量会上升，价格波动也会增加。
看到网上对某个股票争论得不可开交，你会怎么办？
不可否认，其它诸如网络结构、传播、社会传染等众多理论也与这一主题有关，但与本系列的主线和实证研究联系较弱，因此不再展开。
本篇阐述的这些理论为实证分析奠定了基础，而最早的实证探索，则是来自互联网讨论区与传统媒体的研究。
主要参考文献：
Baker, M., Wurgler, J. 2006. Investor sentiment and the cross-section of stock returns. The Journal of Finance 61(4), 1645–1680.
Barber, B. M., Odean, T. 2008. All that glitters: The effect of attention and news on the buying behavior of individual and institutional investors. The Review of Financial Studies 21 (2), 785–818.
De Long, J. B., Shleifer, A., Summers, L. H., Waldmann, R. J. 1990. Positive feedback investment strategies and destabilizing rational speculation. The Journal of Finance 45(2), 379-395.
Hirshleifer, D., Teoh, S.H. 2003. Limited attention, information disclosure, and financial reporting. Journal of Accounting & Economics 36 (1–3), 337–386.
Hong, H., Stein, J. C. 2007. Disagreement and the stock market. Journal of Economic Perspectives 21(2), 109-128.
Miller, E. M. 1977. Risk, uncertainty, and divergence of opinion. The Journal of Finance 32(4), 1151–1168.
社交媒体与股市（2）理论支柱
悄然一笑 (2026-04-08 07:35:43) 评论 (2)社交媒体与股市有关联吗？在看数据分析之前，先来看看有哪些理论基础。
从行为金融学的角度来看，投资者存在有限理性（bounded rationality），认知能力也有局限。投资决策会受到多种因素影响，包括自身情绪、他人看法、关注的热点等。这些因素会促使他们在股市中表现出一些非理性的行为，例如羊群效应、情绪影响、过度反应、过于自信。
社交媒体正是影响这些因素的重要渠道之一。归纳起来，用于研究社交媒体与股市的理论依据主要有四个：噪声交易者、情绪驱动、有限注意力、意见分歧理论。
噪声交易者理论 （noise trader）
De Long 等四位学者（1990）提出的噪声交易者理论是行为金融学的奠基性理论之一。
这个理论认为，市场上既存在理性的投资者，也存在非理性的“噪声交易者”。所谓“噪声交易者”，指的是那些依据噪声（无价值的信息）进行交易的投资者，因为他们错误地认为那是有价值的信息。
你会不会因为网上的一个谣言就下单？
在某些条件下（如理性投资者不愿承担额外风险，套利受限），噪声交易者甚至可以盈利，因而能与理性投资者长期并存，并影响价格。
作者构建的资产定价模型同时包含这两类投资者。结论显示，当市场上存在噪声交易者时，他们的交易行为会导致价格偏离内在基本价值，并加剧价格波动。
社交媒体就可以被视为潜在的噪声来源，因而这个理论为研究“社交媒体与股市”的关系提供了重要基础。
情绪驱动理论 （sentiment driven）
在传统金融学里，无关基本面的市场或投资者情绪，并不影响资产的定价。然而，现实生活中的资本市场上，我们在那些泡沫、大崩盘中无不看到情绪的影子。
在De Long 等四位学者的研究基础上，Baker & Wurgler（2006）提出，投资者 （如噪声交易者）会被情绪影响而改变投资决策，从而影响股票价格。
Baker & Wurgler（2006）把“情绪”定义为愿不愿意冒险投机，这种情绪会影响投资者挑选哪些股票，进而影响价格使其偏离基本价值。不过这种偏离只是暂时的，长远来看会被纠正。
作者们进一步指出，情绪对不同类型股票的影响并不相同：对那些难以定价的股票（例如新的、小的、增长快的、尚未盈利、没有分红的企业），作用尤其大，因为那些股票更容易投机，却不容易套利。
你有过专挑这样的股票来投机的经验吗？
情绪驱动理论为媒体情绪研究奠定了基础。该理论预测：在股市中，社交媒体上的情绪可能在短期内使价格偏离内在价值。但这种偏离是暂时的，长远看，股价会逆转而回归其价值。
有限注意力理论 (limited attention)
有限注意力理论指出，人们既没有时间，也没有能力去处理所有信息，因而通常会优先关注那些醒目、容易被注意到的东西（Hirshleifer & Teoh 2003)。想想看，商家为什么要打广告？
在股市上，Barber & Odean（2008）提出，一般投资者，如散户的注意力是有限的，无法关注股市上所有股票，来逐一判断是不是要买入。他们只能考虑那些吸引他们目光，引起他们关注的股票。因此，这个理论预测，那些引人注目的“热门股票”会引发大量的购买需求，从而推高价格。
看看你的资产中有没有那些耀眼的明星股票？
联系到社交媒体，可以想象，平台上的讨论量和热度就极有可能吸引注意力。因此，这个理论预测：在平台上受追捧，曝光率高的股票，其交易量会增加，价格会上涨。但由于这种上涨并不是因为出现了新的利好信息，价格在这时往往偏离基本价值，所以只是短期的升高。
意见分歧 (divergence of opinion)
不同于传统金融学的假设，即人是理性的、基于所有信息得出的看法和意见是一致的，意见分歧理论（Miller 1977）认为，未来的不确定性和风险本身就会使人们产生不同的看法。比如，对股票未来回报的判断，投资者之间往往会有明显分歧。
Hong & Stein（2007）详细解释了为什么投资者会有意见分歧：首先，人们掌握的信息不一样，因此会形成不同的观点；另外，即使掌握同样的信息，不同的人对信息的解读也可能存在差异，从而会产生不同看法。
作者指出，意见分歧催生买卖交易，并能使某些股票的价格被抬得过高，以至于未来价格出现回落。具体到社交媒体与股市这个主题，社交媒体上的发帖、推文、留言使用户的看法和观点一目了然，从中可以看出意见分歧的大小。这个理论预测：当意见分歧加大时，成交量会上升，价格波动也会增加。
看到网上对某个股票争论得不可开交，你会怎么办？
不可否认，其它诸如网络结构、传播、社会传染等众多理论也与这一主题有关，但与本系列的主线和实证研究联系较弱，因此不再展开。
本篇阐述的这些理论为实证分析奠定了基础，而最早的实证探索，则是来自互联网讨论区与传统媒体的研究。
主要参考文献：
Baker, M., Wurgler, J. 2006. Investor sentiment and the cross-section of stock returns. The Journal of Finance 61(4), 1645–1680.
Barber, B. M., Odean, T. 2008. All that glitters: The effect of attention and news on the buying behavior of individual and institutional investors. The Review of Financial Studies 21 (2), 785–818.
De Long, J. B., Shleifer, A., Summers, L. H., Waldmann, R. J. 1990. Positive feedback investment strategies and destabilizing rational speculation. The Journal of Finance 45(2), 379-395.
Hirshleifer, D., Teoh, S.H. 2003. Limited attention, information disclosure, and financial reporting. Journal of Accounting & Economics 36 (1–3), 337–386.
Hong, H., Stein, J. C. 2007. Disagreement and the stock market. Journal of Economic Perspectives 21(2), 109-128.
Miller, E. M. 1977. Risk, uncertainty, and divergence of opinion. The Journal of Finance 32(4), 1151–1168.