美国总统川普（Donald Trump）在8日透过Truth Social宣布对伊朗停火2周，全球似乎都松了一口气。不过独立宏观机构The Kobeissi Letter认为这只是川普的“冲突剧本”在按表操课，并称目前已经进行到第9步，即“协议达成与叙事框架的构建”。接下来更关键的是第10步，届时市场可能会暴力地重新定价。

  川普停火只是开始？“冲突剧本”曝光

The Kobeissi Letter在今年三月初提出的这本“冲突剧本”。根据内容，第9步为“协议达成与叙事框架的构建”（The Deal And Narrative Framing）。The Kobeissi Letter表示“剧本的第9步已经到来，只比我们最初预期的时间晚了约10天，美伊之间为期2周的停火与川普2025年四月宣布的『暂停关税』计划性质相似”。



独立宏观机构The Kobeissi Letter认为美伊停火只是川普的“冲突剧本”在按表操课。（截取自X@KobeissiLetter）

将时间回推至2025年4月9日，当时川普宣布暂停加征关税90天，在这90天结束的数周后，美中达成了贸易协议，市场再也没有跌破低点。讽刺的是，今年美伊达成协议的日期（4月8日）几乎是同一天。The Kobeissi Letter指出“这为第10步铺平了道路，预计将在未来几周内逐步落实”。

  地缘政治降温　市场恐“暴力重整”

第10步究竟为何？The Kobeissi Letter表示是“暴力重定价与政治胜利游行”（The Violent Repricing And Political Victory Lap），并指出“川普的冲突策略的最后阶段并非以协议的宣布为终点，而是以市场对该协议的反应以及随后的舆论走向为终点”。

从历史经验来看，一旦解决方案架构出台，金融市场的重新定价并非渐进式，而是暴力且激进的。这主要是由于部位调整所致，等到谈判变得可信时，投资人通常已采取防御性配置，这时能源曝险较高、股票风险敞口较低，隐含的不确定性也使市场波动性较高。当不确定性突然消失时，这些部位会迅速平仓。

在2025年四月、八月、十月和2026年一月都曾出现类似节点。在以往的贸易战中，即使潜在的结构性问题仍未解决，一旦关税暂停或框架协议宣布，股市也会大幅上涨。在地缘政治冲突期间，一旦航道重新开放且局势不会扩大到区域范围，油价就会大幅下跌。这时的重新定价往往剧烈且暴力，因为其驱动力并非基本面的改善，而是风险溢酬的暴跌。市场波动并非因为市场状况完美，而是因为最坏情况发生的机率大幅下降。