中国宏桥董事会主席张波。视觉中国/图
在3月10日发布的2026福布斯全球亿万富豪榜上，现年80岁的郑淑良及其家族以332亿美元的财富排名中国（含港澳台）第8，全球第63。这是郑淑良家族首次跻身中国前十，也是前十中唯一的女性。
郑淑良家族持有中国宏桥（01378.HK）64.02%的股权，正是财富主要来源。中国宏桥由她已故的丈夫张士平创立，是全球第二大铝生产商。
不过，真正持股的是这对夫妇的孩子们。2019年张士平去世后，他持有的士平环球控股股权分别由三个子女张波、张红霞、张红艳继承40%、30%和30%。士平环球控股间接控股中国宏桥，后者董事会主席一职也由张波继任。
与改革开放后诞生的许多知名企业相似，这家千亿铝企的历史可追溯至集体经济。
1981年，张士平从邹平市（山东省滨州市代管县级市）第五油棉厂厂长起步，在此后三十余年的时间里，将一家供销社工厂打造成为集棉业、纺织、热电、铝业于一体的全产业链集团。
通过精妙的设计与安排，中国宏桥获得了无可比拟的电解铝产能，最终迎来了全球新能源需求飙升。
电解铝价格一触即发，很快便在资本市场得以体现。2024年初，中国宏桥股价仅在5港元左右，2026年3月25日收报34港元。
产能高度集中中国宏桥于2011年赴港上市。其产品覆盖上游原料氧化铝、中游铝合金产品（电解铝）、下游铝合金加工产品（铝箔、铝板等）。
据其2026年3月23日发布的2025年全年业绩，集团收入约为1623.54亿元，同比增加约4%，主要收入来源便是中游电解铝，贡献收入1060.96亿元。
电解铝，是用氧化铝在电解槽里通过熔盐电解法生产出来的铝，又叫原铝，是所有铝材的原料。
美国地质调查局出版的《2025年矿产品摘要》测算数据显示，2024年，全球电解铝产量约7200万吨，其中，中国约产4300万吨，占比近六成。
而这一产能几乎就是“天花板”。2018年，工业和信息化部发布《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》，明确把中国电解铝总产能上限锁定在约4500万吨/年。
国家统计局发布数据显示，2025年中国电解铝产量4501.6万吨，已达到理论上的产能上限。更多需求则要依靠进口，海关总署数据显示，2025年中国进口电解铝253.9万吨，较上年增长18.8%，相比之下，出口量仅有29.8万吨。
产能受限叠加需求不断增加，对铝价形成支撑。2023年8月以来，铝价波动上涨，2026年1月，沪铝主力一度涨至26185元/吨的历史高点，此后在23000元/吨以上高位运行，随着中东战事爆发，霍尔木兹海峡航运受阻，铝价一度再次涨至25000元/吨上方。
一位主营家电及电力行业配件的铝型材加工厂负责人不得不开始囤货，提高长期订单的库存水平。他向南方周末表示，铝价上涨导致其资金压力变大，一方面，成本增加。另一方面，由于同行降价抢单，他也无法向客户传导涨价。
在这样的背景下，谁拥有电解铝产能谁便坐拥财富。中国电解铝产能高度集中，排名前十的铝企合计拥有超七成。
其中，央企中国铝业（601600.SH/02600.HK）拥有电解铝产能超700万吨，是全球最大的铝生产商。中国宏桥拥有电解铝产能646万吨，在全世界仅次于中国铝业，2024年、2025年归母净利润分别录得223.72亿元、226.36亿元，同比增长95.2%和1.2%。
此外，神火股份（000933.SZ）拥有电解铝产能170万吨，天山铝业（002532.SZ）拥有电解铝产能140万吨。上述公司中，除神火股份受煤炭板块拖累导致业绩下滑外，其余公司的业绩与股价均得以飙升。
一位中国宏桥的供应商告诉南方周末，公司对供应商的资质要求越来越高，保证金大幅提升，此外，还有注册资本实缴等要求。
那么，中国宏桥的电解铝规模从何而来？
2026年3月9日，山东烟台，大批进口铝土矿石在山东港口烟台港被装入列车，准备发往电解铝企业。视觉中国/图
低谷抄底从空中俯瞰中国宏桥的总部邹平，可以看到蓝色屋顶的工业厂区连接成片，数座热电站冷却塔点缀其间，飘出缕缕白烟。工业区旁是整齐划一的生活区，所有建筑都坐南朝北，与一旁散布的村落形成对比。
邹平西北方向30公里处的魏桥镇，布局与邹平类似，广袤的农田环抱着杂乱的村落与整齐的工业区。这里正是张士平事业的起点。
综合魏桥纺织（已退市，退市前由魏桥集团持股63.45%）招股书及山东合作经济信息网（山东供销合作社主办）2003年发布的一篇文章，1964年，张士平进入邹平县第五油棉厂参加工作，历任车间主任、生产股股长、副厂长等职务，1981年升任厂长。当时，他在全国率先从省外调种子扩大生产，到1984年，油棉厂就以400万元利润夺得全国供销系统第一名。
1989年，全国棉花生产过剩，时任邹平县魏桥棉纺织厂总经理的张士平分析后认为，棉纺市场处于周期性的波动中，低谷期不会长久，于是抓住纺织机械价格低的机遇，四处筹措资金，建成1.6万纱锭的纺纱厂。
1998年，亚洲金融危机叠加“限产压锭”政策执行，棉纺织市场又一次进入低谷，张士平再一次逆势扩张，四处收购设备和厂房，同时又陆续在各地大规模建设生产基地，进一步扩大生产规模。
他有一句名言：“市场地位和发展差距往往在市场低谷时形成。”
同年，他将魏桥棉纺织厂改组为魏桥纺织集团，并于2003年更名为魏桥创业集团（下称魏桥集团，改制后由郑淑良家族控制）。也是这一年，魏桥集团将旗下纺织业务分拆重组，魏桥纺织得以上市。
当时的魏桥纺织已是中国最大的棉纺织制造商。招股书显示，2002年，魏桥纺织总生产能力约为26.5万吨棉纱、4.62亿米坯布以及1.57亿米牛仔布，营收达到43.81亿元。
一位1993年进入魏桥集团的退休职工告诉南方周末，当年魏桥集团的纺织厂工资在三四百元左右，“周边工厂不仅没有这么高的工资，一般还压一到三个月”，而魏桥集团能按月按时发放，吸引了很多当地人进厂。2000年后，招工速度已跟不上生产规模扩大的速度。
到2003年，魏桥集团在魏桥镇已设有三个产业园区，吸引了超十万产业工人。“当年我们村里的女孩子，10个里面得有六七个都进了魏桥集团。”一位2003年进入魏桥集团纺织厂的职工告诉南方周末，她从济南的农村来到魏桥镇，骑摩托车需要40分钟，当时魏桥集团的月工资已达到千元以上，此外还可以免费住宿舍，暖气也免费，一顿饭只要3—5元钱。
“人多到什么程度？”她回忆说，“当时我工作的地方，附近有个村，村里的鸡舍都改造成单间往外出租。”
随着生产规模扩大，魏桥集团对于电力的需求也同步增加，然而当时国内电力资源紧缺且供应不稳，为不受制于电，张士平决定投资电厂。
1999年9月28日，魏桥第一热电厂建成投产，此后，越建越多。自备电厂不仅解决了电力供应，还使魏桥集团得以拥有更低的用电成本，在这样的优势条件下，魏桥集团顺势进入了高耗电的电解铝行业。
2018年9月13日，山东滨州邹平市一家铝业公司工人在劳作。视觉中国/图
隐形扩张在电解铝行业，魏桥集团复制了其在纺织行业的扩张模式，即便行业生产过剩，市场进入低谷期也依然维持激进。
中诚信国际对魏桥集团的多份评级报告显示，2003年魏桥集团开始进入铝业，建成一条15万吨的电解铝产线。2006年以来，在高利润的吸引下，许多企业均开始上马氧化铝项目，导致产能急剧扩张，氧化铝价格快速下跌。
受2008年金融危机影响，铝市场需求大幅减弱，氧化铝价格进一步走弱，国内多家铝生产商开始减产，但这并未阻碍魏桥集团的扩张步伐，甚至在此过程中未批先建。
2007年、2008年，魏桥集团160万吨/年与240万吨/年的氧化铝生产线先后建成投产，但两个项目在开建时却均未取得有关部门的批文，中诚信国际就曾因此两度下调魏桥集团的评级展望至负面。
2009年，国家陆续出台调控政策，关停部分违规产能，不过，这依然没能阻止魏桥集团实现“隐形扩张”。
第二年，张士平便通过一系列股权安排，将魏桥集团旗下电解铝资产及部分发电站转至由自己全资控股的中国宏桥，并于次年实现上市。
据中国宏桥历年年报披露，自上市以来，其铝产品产能连续翻倍增长，于2011年达到177.6万吨，2014年达到402.6万吨，超过俄罗斯联合铝业，一度成为全球最大电解铝生产商，到2016年又进一步增加至743.6万吨。
迅猛的增长最终在强力监管下中止。2017年4月12日，国家发改委、工业和信息化部、国土资源部、环保部四部委联合发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案的通知》，全面开展电解铝违规违法项目清理整顿工作。
当年7月，山东省发改委等多部门联合印发《山东省2017年煤炭消费减量替代工作行动方案》，直接点名魏桥集团违规建成电解铝项目5个，违规产能268万吨，要求滨州市人民政府于7月底前关停违规电解铝项目，同时分别停运相应规模煤电机组。
据中国宏桥于2017年8月发布的公告，其被关停的268万吨产能占其总产能的29%。以此计算，2017年，中国宏桥的铝产能一度超过900万吨。另据安泰科统计，2017年全球原铝产量为6387万吨，中国原铝产量则是3667万吨。
一同“挨批”的还有当地政府。中央第三环境保护督察组对山东省开展环境保护督察的情况反馈显示，2013年以来，魏桥集团违规建成45台燃煤电站机组，滨州市始终未采取有效措施制止。
此外，2014年滨州市向山东省发展改革委等部门上报电解铝行业违规建成项目自查情况报告中，将6个电解铝在建项目虚报为建成项目，并为当时尚未建成的244万吨电解铝产能出具环保设施配套、污染物达标排放和能源消耗情况等证明，骗取合法手续。另外，滨州市还瞒报其他285万吨电解铝违规在建产能。
2019年，山东省贯彻落实中央环境保护督察组督察反馈意见整改情况显示，这些违规产能正是来自魏桥集团。
魏桥集团在滨州可谓举足轻重。由于其采用“铝水不落地”、直接运到下游企业的“上下游一体化”生产模式，集约、节能、高效，吸引了大量下游铝加工企业集聚。据《滨州日报》报道，当地2024年高端铝产业集群营收突破4711亿元，为全球最大铝产业集群。
2024年，魏桥集团实现销售收入5585亿元，缴纳各级税金177亿元。当年工作总结表彰大会上，滨州市领导透露，魏桥集团的工业产值、工业营收、税收收入占邹平的比重分别达到了56%、64%和59%。2024年，邹平市一般公共预算收入85.56亿元，居滨州市第一位。
2025年7月10日，上海，中国国际铝工业展览会上，中国宏桥展示新能源汽车等铝需求。视觉中国/图
拥抱新周期在关停违规产能，并完善合规产能的环保手续后，中国宏桥拥有的合规电解铝总产能仍达到646万吨/年，并迎来新兴领域崛起的大周期。
多家券商研报指出，新能源汽车、电网、光伏、铝代铜等新兴领域将对冲房地产负增。宏桥控股也在2025年年报中称，近年来汽车轻量化、新型电力系统构建、航空航天、电子信息等新兴、高端领域用铝需求旺盛，对铝消费的持续增长形成了有力支撑。
以新能源车为例，有色金属协会加工工业协会发布的2025年中国工业铝型材产量统计显示，新能源汽车型材产量同比增加28.6%，领跑全行业。
南方周末以投资者身份致电多家上市铝企，部分拥有铝材加工业务的铝企表示，对新能源汽车用铝需求增长感受明显，以至于需要调整甚至新建产线应对客户需求。一家上市铝企称，公司2024年汽车用铝材每月销量在五六千吨左右，到2025年增长至每月一万吨以上。
南方周末亦多次通过电话及邮件约访中国宏桥，截至发稿，未获回复。
随着AI发展，数据中心高速建设带来的电力供给紧张也成为此轮铝价上涨的推动力之一。光大证券研报显示，因电力成本不断抬升，美国2024年电解铝产量仅67万吨，已较2000年下降82%，其产量占全球产量比重约0.9%。
研报认为，全球数据中心加速建设或导致海外电力供应紧张加剧、部分高成本地区产能陆续退出。在此背景下，2025年，中国宏桥对北美洲的出口收入快速增长，达到37.95亿元，同比增长247%。
不过，电解铝行业正面临越来越高的减碳压力，自备电厂发电，需要消耗大量煤炭的中国宏桥也不例外。
2019年7月下发的《山东省人民政府办公厅关于严格控制煤炭消费总量 推进清洁高效利用的指导意见》提出，“利用5年时间，全省煤炭消费争取净压减5000万吨”。当月下发的《山东省煤炭消费压减工作总体方案（2019—2020年）》进一步提出，到2020年底全省煤炭消费压减3700万吨，具体分解到各市和重点耗煤企业。其中，滨州分得的煤炭消费压减量为1298万吨，魏桥集团分得的煤炭消费压减量为600万吨。
对于铝企是否会因电价成本高企而减少产能，一位山东省能源发展行业人士向南方周末分析，由于产能“天花板”存在，企业本就难以新增产能，退出现有产能的情况不太可能发生。
一方面，国内煤炭供给充足，自备燃煤电厂依然是企业电解铝生产的压舱石，因为新能源发电有波动性，对电解铝这种需要稳定电力的负荷来说，仍需要自备燃煤机组来调峰。
另一方面，国内新能源发电发展很快，特别是甘肃等西北“荒戈滩”地区，海上风电项目也在大力发展，全国风光等新能源发电项目装机容量一直在倍增，“有了这个强大的补充，国内不会出现电荒和电价猛涨的情况”。
他指出，不少铝企已陆续搬往云贵等水电资源丰富地区，可以享受比较低的电价，也可以满足国家对绿电消纳的要求，如山东省电解铝行业2026年要求不低于28.3%的绿电消纳比例。
2019年开始，中国宏桥便不断将产能转移至云南省。云南是水电大省，但由于工业发展欠佳，大量的电力无法耗用，2016年以前弃水电量一度超过百亿度。2018年，云南承诺每度电给0.25元的优惠，吸引电解铝企业将产能迁移至云南。
2019年11月，山东省工信厅批复同意中国宏桥将约203万吨产能指标转移至云南。此后，中国宏桥在云南文山县迅速启动建设多个铝产能项目。据滨州市发改委2020年发布的文章，此次搬迁为滨州压减1000万吨煤炭消耗量。
中国宏桥2025年年报显示，截至2025年底，公司已在云南投产约217.6万吨电解铝产能。这也意味着，其指标转移已基本完成。
