美国通膨率近几个月来持续攀升，联准会（Fed）偏好的通膨指标4月年增率升抵3.8%，可能轻易跨越4%，比目标高出一倍。不过，决策官员一直按兵不动，期盼战争落幕后通膨随之下滑，Fed新主席华许甚至表示仍有降息的空间。

那么，在什么情境下，Fed利率政策将大转弯，在今年稍后开始启动升息循环？答案可能令许多人讶异。

MarketWatch报导，分析师表示，油价若进一步大涨，并不会迫使Fed按下升息扳机；迫使Fed今年升息的最大风险，反而是“维持现状”--伊朗战争持续打，荷莫兹海峡解封遥遥无期。这种僵局和不确定性迟迟未能化解，不但会造成油价居高不下，还可能暴冲到前所未见的高点。

德意志银行首席美国经济学家鲁泽提说，在那种情境下，能源价格尽管未涨到让经济脱轨的程度，却已足以强化通膨连锁反应，意指油价长期居高不下，带动能源以外的物价上扬，推升核心通膨，并导致消费者接受物价将上涨的现实。一旦消费者通膨预期升高，企业就有更多空间进一步调涨售价，形成恶性循环。对Fed而言，这种结果最糟。

假如Fed政策利率不降反升，将是剧烈的转变。自2024年秋季以来，Fed一直缓慢但稳定地调降利率。去年秋季，Fed共降息3码（75个基点），降到3.5%至3.75%。

今年初时，没人认为Fed会升息。上次“点状图”显示，19位官员中，无人预期升息；最近的会后声明措词仍指向未来将进一步降利率。

然而，伦敦Fordham Global Foresight策略师芙韩指出，纵使一周来不断传出美伊和平协议在望，实际情况却可能是目前模棱两可的现状又延续数月之久。令人忧心的是，这种最可能发生的结果，却是迫使Fed升息风险最高的情境。

芙韩接受彭博专访时表示，到夏末，美伊冲突可能仍然“原地踏步”，一部分原因是，伊朗掐住荷莫兹海峡石油运输“咽喉”的影响力比战前更强了。荷莫兹海峡是全球最重要的能源运输咽喉点，世界约20%的石油靠这条狭窄水道运输。

鲁泽提说，即使海峡明日就重启，也只会延后Fed今年升息的时点，无法排除升息的可能性。他指出，这场能源震撼，并不是通膨连锁反应最重要的一股驱动力；更关键的是剔除能源与食物价格的核心通膨，早在开战之前就已走高，现在更有理由相信会继续上扬。

他说：“即使（冲突）近期内落幕，Fed仍有可能提高利率。”

鲁泽提说，反倒是美伊冲突愈演愈烈，可能导致Fed进一步降利率。他说：“如果油价涨个不停，Fed将会担心成长下行风险。”不过，若新一波严重的通膨震撼来袭，仍有可能促使Fed启动升息循环。

多位经济学家认为，基于美国通膨展望已恶化，Fed决策官员6月16日至17日开会时，“升息”议题绝对会摊在台面上。

威灵顿管理公司总经策略师达宛一口咬定，今年Fed升息几率达100%。她说，假如汽油价格高涨未拖慢经济成长，通膨也未随关税警报解除而降温，“Fed会更鹰派”。到9月时，Fed官员应能分辨是否必须升息。