图源：视觉中国
文丨饶富英
编辑丨叶锦言
出品丨深网·腾讯新闻小满工作室
3月19日，阿里巴巴再度交出了一份"增收不增利"的财报成绩单。
最新财报显示，2026财年第三季度(2025自然年第四季度),阿里实现营收2848.4亿元，同比增长2%，略低于市场预期的2897.9亿元。若剔除高鑫零售和银泰已处置业务，同口径收入增长9%。
与营收微涨形成鲜明对比的是，利润端全面承压。财报显示，本季度经营利润为 106.45 亿元，同比下降 74%；经调整 EBITA 为 233.97 亿元，同比下滑 57%；归属于普通股股东的净利润 163.22 亿元，同比下降 67%。利润指标全面下滑。
这已是阿里连续三个季度呈现"增收不增利"态势。这组数字背后,是阿里用短期利润换未来的战略抉择。阿里在财报中解释,利润下滑源于公司对即时零售、用户体验及AI领域的持续投入，部分投入被云业务增长带来的业绩改善与运营效率提升所抵消。
CEO吴泳铭在财报会上抛出了"千亿目标"，吴泳铭表示，阿里云2026财年 AI外部商业化收入已突破1000亿元人民币；未来五年,包含MaaS在内的云和AI商业化收入要突破1000亿美元。
阿里电商事业群CEO蒋凡则表示,将在未来两年实现即时零售规模破万亿,并预计这一投入将在2028财年为电商板块带来正向经济效益。
但资本市场对这份“以利润换增长”的财报反应消极，财报公布后，阿里美股盘前大跌近10%，创去年4月7日以来最大跌幅。
电商利润减少257亿元，烧钱仍在继续
阿里中国电商业务正陷入"旧业务增长乏力、新业务烧钱换市场"的两难境地。
财报显示，本季度阿里中国电商集团业务收入实现收入1593.47 亿元，同比增长 6%，是公司最大的收入基本盘。其中，电商业务方面，本季度客户管理收入（CMR） 1026.64 亿元，同比微增 1%；直营、物流及其他收入 289.19 亿元，同比基本持平。
蒋凡表示，12月季度受宏观消费疲软、春节等因素影响，CMR和电商利润增长放缓。但进入一季度，消费复苏明显，在即时零售战略拉动下，实物电商GMV和CMR增速显著回升，电商利润有所改善。
即时零售本季度收入208.42亿元，同比大幅增长56%，财报解释，主要是得益于2025 年 4 月底推出的淘宝闪购所带来的订单量增长。
易观分析数据显示，2025年第四季度淘宝闪购即时交易市场份额达45.2%,仅以0.2个百分点的微弱优势领先美团(45.0%)，京东以8.4%位列第三。
这个“双寡头”席位来之不易，阿里电商集团仍在用烧钱换取增长的阶段。财报显示，本季度，电商业务经调整EBITA为346.13亿元,同比下降43%，相当于利润减少257亿元。加上2026财年二季度利润减少的338亿元，阿里已连续两个季度在电商板块承受巨额利润损失。
阿里对闪购的决心近乎激进。据媒体报道,阿里核心管理层今年年初在内部会议上明确:淘宝闪购三年内不要有亏损负担，重点是发展即时零售。
在核心传统电商业务流量红利见顶、增速逐步放缓的情况下，发展即时零售成为阿里不得不走的一步棋。吴泳铭曾表示，发展即时零售并非针对单一品类竞争，而是为了“满足10亿消费者的一站式需求，建设大消费平台，促进消费潜力释放，而‘远场和近场’相结合的方式，也将有效带动电商和即时零售业务发展。”
蒋凡在财报会上重申，将维持“2028财年即时零售整体交易规模过万亿“的目标，但同时透露，预计2029财年即时零售才能实现整体盈利。
换言之，这场烧钱大战还要持续很长一段时间。
蒋凡也在业绩会上展示了一些积极信号。其表示，淘宝闪购对大盘的拉动作用突出，包含闪购在内的电商年度活跃买家增长1.5亿；淘宝App月活实现两位数增长；即时零售业务的单位经济效益和笔单价持续环比改善。
云智能：唯一的利润增长引擎
在电商业务烧钱的映衬下，云智能成为本次财报少有的亮点。
本季度，阿里云实现收入432.84亿元，同比增长36%，超出高盛31%的预期；剔除并表业务影响后，收入同比增长35%。经调整EBITA为39.11亿元,同比增长25%，实现了收入与利润的双增长。
AI是增长的核心驱动力。财报显示，阿里云AI相关产品收入已连续第十个季度实现三位数同比增长。本季度，阿里资本开支达289亿元，过去四个季度，阿里在AI+云基础设施上的资本开支约1200亿元。
据媒体报道，阿里正考虑将未来三年在AI基建与云计算上的投入从3800亿元提升至4800亿元。吴泳铭对行业的判断是：“至少三年内，AI不存在泡沫。”
今年下半年，吴泳铭多次强调，阿里云要做“全栈人工智能服务商”，而Alibaba Token Hub（ATH）事业群的成立，体现了阿里对于全栈能力的整合决心。
3月16日，财报发布前三天，阿里宣布新一轮架构调整，成立ATH事业群，由吴泳铭直接负责。该部门涵盖通义实验室、MaaS业务线、千问事业部、悟空事业部及AI创新事业部等集团AI核心业务。覆盖从基础模型研发、模型服务平台到个人与企业端AI应用的完整产业链。这次调整被视为阿里从"产品为中心"转向"Token为中心"的关键变革。
调整后，阿里巴巴集团的业务结构为：阿里中国电商集团、阿里国际数字商业集团、云智能集团、Alibaba Token Hub（ATH）事业群以及其他业务。
吴泳铭在财报会上提到，从 AI 产业的架构来看，从上至下分别为应用层、模型层、AI 基础设施层、芯片层等，而在 Agent 时代，模型与应用的深度协同是产业发展的核心关键，这也是阿里成立 ATH 事业群的核心初衷，打通产业闭环。
吴泳铭还透露，目前ATH的首要优先级是打造最强模型，但最强模型必须通过多场景、多数据、多用户的闭环不断迭代。因此，模型能力的提升需要整个ATH体系的协同努力，而非单一环节的突破。
此外，在本次财报会中，吴泳铭还提到了平头哥芯片的发展，其透露，平头哥已累计出货超47万片，年收入达百亿级，其中60%服务于外部客户。其还指出，与外部芯片公司不同，平头哥更注重与阿里云基础设施和通义千问模型的深度协同设计，以提升性价比。
针对平头哥计划IPO的新闻，吴泳铭表示不排除未来独立IPO的可能，但目前尚无明确时间表。
